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DAILY MERCADOS

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CFK rompe el silencio

A 13 días de las elecciones legislativas definitivas, la vicepresidente finalmente rompió el silencio. La tercera carta de CFK desde que Fernández asumió la presidencia llegó el sábado por la tarde y fue estructurada en dos partes principales tituladas “Los silencios y las curiosidades” y “Las leyes y las responsabilidades”. ¿Cuáles son los puntos para destacar? El tono de la carta se aleja ampliamente del escrito de septiembre post PASO y no apunta (a priori) a un enfoque radicalizado. El Gobierno dejó atrás el proceso electoral y se prepara para transitar dos largos años con menos poder dentro del Congreso de la Nación. El gobierno más debilitado y una macro muy desafiante explican en parte la necesidad de consensos políticos y el tono más moderado. No obstante, CFK remarcó que “la lapicera no la tiene Cristina… siempre la tuvo, la tiene y la tendrá el Presidente de la Nación” y de alguna manera se desligó así de las consecuencias económicas que el eventual acuerdo con el FMI pueda traer. La carta deja en claro que Alberto Fernández es el encargado de las negociaciones y junto a la oposición son los responsables del acuerdo que se termine aprobando dentro del Congreso. Finalmente, no hubo pedidos o condiciones puntuales para un acuerdo por parte de la vicepresidenta y dejó en claro que no desconocerán la deuda. Sin embargo, CFK no dejó de remarcar su postura: la argentina todavía golpeada por la pandemia no puede sufrir un ajuste del gasto dado el impacto que tendría en el “desarrollo y crecimiento con inclusión social” del país.

¿Qué lectura hace el mercado? No hubo hasta ahora una fuerte reacción y los bonos argentinos extienden los rojos de la semana pasada con bajas de entre -0.1/-0.2% temprano esta mañana. Recordemos que venimos de ruedas muy complicadas para la deuda argentina. Los globales cerraron la semana pasada con rojos de entre -4.9% y -6.2% y acumulan bajas de entre -6.4% y -7.4% en lo que va del mes. Así, con solo dos ruedas por delante, los globales apuntan a cerrar otro mes para el olvido. Vale destacar que el precio promedio de los Globales (US$31.44) rompió los mínimos de marzo, mientras que la probabilidad acumulada de default a cuatro años (alrededor del 86%) merodea los máximos desde la restructuración.

Clave: Llegó la tercera carta de CFK para romper el silencio post elecciones. Sin grandes sorpresas, el sentimiento negativo dentro del mercado se extiende temprano esta mañana. ¿Hasta cuándo? Por ahora los globales no encuentran un piso rompiendo los mínimos registrados de marzo y llevando la tasa promedio ponderada por encima del 20%. Como contrapartida, el riego país se sitúa por encima de los 1.870 puntos, representando el máximo valor desde la reestructuración.

Los números del Tesoro: ¿Cómo cerramos noviembre?

El equipo de Finanzas alcanzó un buen resultado en la última licitación del mes en una semana con altos vencimientos a afrontar. Puntualmente, colocó $207.0 mil millones en la licitación del viernes 26/11. Recordemos que los pagos acumulados hasta el 30 de este mes (fecha de liquidación) suman $227.0 mil millones, de los cuales cerca del 90% se encuentran en manos privadas. Así, el resultado de la licitación dejó un leve rojo de $20.09 mil millones a cubrir con el acumulado en las primeras dos licitaciones de noviembre ($152.8 mil millones) dejando un financiamiento neto mensual de $132.75 mil millones.

El resultado obtenido se dio a través de una amplia canasta de instrumentos compuesta por Letras de corto plazo tanto a tasa fija como ajustable por CER, y bonos ajustables por tipo de cambio oficial y por inflación. Entrando en el detalle de la licitación, la nueva LELITE explicó el 7.4% del monto total colocado ($15.3 mil millones). Las tres LEDES se llevaron en conjunto el 39.7% del total emitido, mientras que la nueva LECER (X16G2) a agosto del 2022 junto a los otros dos títulos ajustables por inflación que ofrecieron se llevaron el 42.0% del total de la deuda colocada. Recordemos que los títulos CER ofrecidos eran los únicos dentro de los parámetros de plazo mínimo para ser utilizados por los bancos como encajes. Finalmente, los títulos que ajustan por tipo de cambio (T2V2 y TV23) se llevaron el 18.3%.

La nueva LELITE con vencimiento en 15 días se emitió a la tasa máxima preestablecida del 34.65%. La nueva LECER a agosto 2022 también salió a la tasa máxima definida (CER + 0.4%) mientras que las dos LEDES que se ofrecieron con precio mínimo (S31M2 y S29A2) salieron al 44.28% y 45.32%. En tanto, la LEDE (S28F2) a febrero se emitió a una TNA del 41.58%. El BONCER23 (TX23) y el BONCER24 (TX24) se emitieron a CER + 2.79% y CER + 3.51%. Mientras que los dos Dólar Linked salieron a tasas del -3.22% y -0.23%, respectivamente.

Clave: Con este resultado de esta última licitación, el financiamiento neto del mes cierra en $132.75 mil millones. Despues de tres meses muy complicados para el Tesoro, se trata de la cifra más alta desde julio ($157.7 mil millones). Así, noviembre cierra con un ratio de roll over de 1.46x, siendo el segundo ratio más alto en el año después de junio (1.64x). Sin embargo, el financiamiento en lo que va del año se ubica en $576 mil millones, muy por debajo de los $890 mil millones establecidos en el presupuesto para todo el año.

FCIs: ¿Qué esperar de los fondos DL?

El comportamiento de los denominados FCIs Dólar Linked seguirá dependiente de la dinámica cambiaria y las decisiones que se tomen (o en su defecto, no). En este sentido, el contexto no es alentador: la brecha se mantiene en niveles elevados (110%), las reservas son (demasiado) limitadas y el ritmo de las negociaciones con el FMI es clave. De hecho, hasta la cosecha fina, la entidad cuenta con reservas netas en torno a US$ 4.300 millones -y liquidas estimadas en debajo de los US$ 600 millones, tocando su menor nivel desde comienzos de marzo-; por ende, en el corto plazo será desafiante para el BCRA lograr recomponerlas (o en el peor de los casos, no seguir perdiendo). Mientras tanto, el tipo de cambio real, perforó en la última semana los niveles pre-devaluación de enero 2014.

Por otra parte, en cuanto a la divisa oficial, la misma sigue avanzando a paso lento (TNA del 14.31% promedio mensual). Desde este punto, más allá de algunas nuevas y puntuales regulaciones en las últimas semanas (tras las elecciones) que buscan claramente redistribuir el flujo de dólares, no hubo grandes señales concretas de si el BCRA acelerará este ritmo en el corto plazo buscando recortar el atraso presentado. La semana pasada llegó a desacelerar el ritmo del crawling-peg hasta una TNA del 10/11% diaria (martes y miércoles) para luego acelerarse hasta 26% el viernes. En tanto, prestar atención a la construcción de expectativas en la curva de Rofex. La parte corta de la curva sigue mostrando un fuerte empinamiento saltando de niveles de 47% en diciembre, al 58% y 56% en enero y febrero.

Ahora bien, los movimientos de una industria dinámica como la de los fondos refleja (y rápido) las expectativas del mercado. El exceso de pesos puede verse reflejado en los flujos positivos, que ya casi alcanzan los $908.1 mil millones en lo que va del año -elevando el patrimonio hasta los $3.3 billones-. La preferencia se mantiene sobre los fondos de MM, seguidos por la cobertura por inflación -un 59% y 17%, respectivamente-.

El segmento Dólar Linked también ha mostrado un crecimiento exponencial en las últimas semanas, captando ya el 5% de las suscripciones totales de la industria. Recordemos que este flujo había sido negativo hasta no hace mucho tiempo atrás. No obstante, si nos enfocamos en las últimas ruedas (post elecciones) y ante la falta de señales claras en la dinámica cambiaria, la tendencia de cobertura en este tipo de fondos se ha desacelerado. En números, el segmento DL pasó de recibir suscripciones por $7.3 mil millones – promedio diario- en la semana previa a los comicios, a una leve salida de $531 millones diarios hasta hoy.

Clave: Un mercado cambiario sin definiciones claras de estrategia, mantiene el atractivo de la cobertura contra variaciones en el tipo de cambio. Sera importante seguir de cerca cualquier acercamiento con el FMI y las exigencias que puedan venir en este sentido. Sin embargo, dado que la fecha límite es marzo próximo -fecha del primer vencimiento fuerte con el fondo, y a la que se debería llegar con un acuerdo para evitar un default-, el camino por recorrer aún parece largo.

El MERVAL en los niveles mínimos desde agosto

El índice presentó bastante volatilidad a lo largo de la semana pasada, finalizando el viernes en los 369 puntos medido en dólares (-5,9%; 1D). Así, se ubica -8,9% por debajo del cierre de octubre (406 puntos). Por otra parte, el volumen logró recuperarse al cierre de la semana, registrando $2.112M operados el viernes vs $603,8M el jueves, dejando el promedio mensual en $1.925M.

Así, la única suba que ubicamos es la de BYMA de +0,5%, mientras que las principales contracciones se concentraron en el sector energético:  CEPU -9,41%, TGSU2 -9,01% e YPFD -7,82%. En tal sentido, los sectores más castigados a lo largo de la semana pasada han sido el energético y el de construcción con bajas de hasta 8% y 7,5% respectivamente.

En relación con las cotizaciones en el extranjero, hay que destacar que el viernes sólo operaron media jornada dado el cierre temprano del mercado estadounidense. En tanto, los ADRs presentaron una baja promedio de -2,8%. Dentro de los papeles más golpeados se encontraron DESP cediendo -9,2% hacia los US$10,6, GLOB -7,7% cerrando en US$256,8 e YPF -6,0% quedando en US$3,4.

El volumen operado en CEDEARs continúa superando ampliamente al volumen total del mercado de acciones locales. Así, la participación del volumen de operación de CEDEARs respecto al volumen total operado en instrumentos de renta variable (CEDEARs + acciones locales) alcanzó un 65% en promedio en los últimos 6 meses. En lo que respecta al viernes pasado, el volumen fue de $2.168M vs $513.4M el jueves, situando el promedio del mes en $3.501M. En relación con las cotizaciones, en terreno positivo sólo se ubicó PFE trepando +5,45%. En sentido contrario las bajas estuvieron en torno a VIST cediendo -9,36%, GLNT -7,94% y JPM -6,54%.

Clave: El rendimiento del Merval en dólares en lo que va del mes acumula una caída de -8,9%, posicionándose en niveles mínimos desde el comienzo de agosto. Particularmente, la semana pasada estuvo signada por la presentación de los resultados trimestrales de los principales bancos: BBVA Francés, Banco Macro y Grupo Financiero Galicia. En este sentido, el sector finalizó el viernes con una contracción de -6,1%. De cara hacia esta semana, las miradas estarán puestas en el potencial acuerdo con el FMI, principalmente luego de la carta publicada el día sábado por la vicepresidenta, y en el riesgo que pueda traer hacia los mercados la nueva variante de COVID-19 “Ómicron” surgida en África.

Prevalece la incertidumbre en los mercados del mundo

Los principales índices de Wall Street tomaban impulso y se recuperaban luego de un viernes amargo. Los futuros del Nasdaq lideraban las subas avanzando +0.8%, seguidos del SPX (+0.7%) y el DJIA (+0.5%). El mercado de a poco pierde la aversión al riesgo y el rally alcista de las tasas largas del exterior volvía a cobrar vida: la tasa del bono a 10 años (US10Y) ya ha subido +7bps en el pre market ubicándose en 1.55%.

Sin embargo, los riesgos permanecen latentes y la incertidumbre a nivel global (y la volatilidad que acompaña) no se disipó. El mercado analiza una posible lucha de dos fuerzas. Los riesgos de la nueva variante de Covid ´Omicron´ y su impacto en las economías estaría ganando terreno por sobre las estimaciones de subas de tasas esperadas para el año próximo. De expandirse el virus no se descartan nuevas restricciones a la movilidad con su respectivo impacto en la actividad económica. Lo que podría implicar seguir retrasando la suba de la tasa interés de referencia por parte de la FED esperada para junio 2022 o demorar el aumento previsto del BCE para finales del mismo año.

El crudo también se recupera. Los precios del petróleo fuertemente afectados el viernes volvían a retomar el sendero alcista. El barril de WTI subía alrededor de un +5.0% en la mañana de hoy y se ubicaba por encima de U$S71. La reunión de la OPEP+ (planificada originalmente para hoy) se ha suspendido a último momento. La misma se celebraría este miércoles, con motivo de contar con más días para evaluar el programa de aumentos en la producción. Un aumento de la cantidad de barriles diarios se ve cada vez más nublado por las perspectivas del impacto de los nuevos casos de Covid-19. Una caída en la demanda de viajes y una desaceleración del crecimiento económico mundial están pisando fuerte.

Clave: El informe a tener en cuenta esta semana gira en torno al empleo. Se espera que las nóminas no agrícolas en USA registren otro aumento considerable (la cifra sería cercana a +500.000 puestos nuevos de trabajo). Por otra parte, también se podrá observar nuevos datos en el sector manufacturero y de servicios (ISM). Se espera que los índices sigan mostrando fortaleza de la economía, aunque al mismo tiempo destaquen las precios sobre el nivel de precios.

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