El balance de la deuda en dólares
Los bonos argentinos resisten. En una rueda de mucha volatilidad a nivel internacional, los globales consiguieron revertir los rojos de la mañana y cerrar el lunes con leves subas. ¿Qué hubo detrás del rebote? Parte del mercado le otorgó responsabilidad a la presentación del presupuesto, e incluso a la baja en el CCL. Sin embargo, nos parece que ambos conceptos no habrían tenido demasiada relevancia en el peculiar cambio de tendencia. Una lectura demasiado pesimista del duro discurso del viernes de CFK nos parece una alternativa más probable.
La parte más larga de la curva resultó la más defensiva. Los Old Indenture (38s & 41s) subieron +0.1% y +0.5% mientras que los 46s avanzaron +0.2%. Por otro lado, los 29s fueron los que más sufrieron (-0.3%) mientras que los 30s & 35s cerraron prácticamente flat. Así, el precio promedio ponderado se ubicó en US$ 34.41 (+US$ 0.04 1D, +US$ 0.79 5D) y la tasa promedio cerró en 18.84% (-3bps 1D; -34bps 5D). Los bonos argentinos sostienen el rebote desde los mínimos post reestructuración registrados en noviembre. Hoy nos encontramos cerca del +11/+12% con respecto a dichos niveles. No obstante, la reciente recuperación modera su marcha ante la falta de un programa económico consistente y a medida que las negociaciones con el FMI se extienden.
Guzmán finalmente presentó ayer el Presupuesto 2022. No hubo modificaciones en las proyecciones para el año que viene. El proyecto mantiene los supuestos de crecimiento del 4%, inflación del 33% anual y un dólar en $131. La única variable que cambió fue la estimación del crecimiento para el 2021 que pasó del 8% al 10% actual. El Ministro de Economía destacó la aceleración de la recuperación de la actividad económica de los últimos meses. Además, no dejó de mencionar la dinámica de precios siendo esta el principal objetivo a resolver el próximo año. En tanto, obtuvimos pocas señales con respecto al acuerdo con el FMI. ¿Y el ‘plan plurianual’? El gobierno va a contra reloj a medida que nos acercamos al próximo pago al FMI el 22/12 y los vencimientos del mes de enero. En este marco, destacamos el desacople de la deuda en dólares y la dinámica de reservas del BCRA en las últimas dos semanas.
Reservas Netas en mínimos o una hoja de balance muy deteriorada
Las ventas de reservas en el MULC por US$373 millones en lo que va de diciembre han empujado a las Reservas Netas, en sus diferentes mediciones, a los mínimos pre-cosecha gruesa de 2021, lo que siembra serias dudas sobre cómo hará el gobierno para reconstruir su posición durante el verano. Al cierre de ayer, las Reservas Netas alcanzaban un estimado de US$6.100 millones (mínimos desde el 12/04/21), las Reservas Netas sin DEG se situaban en US$3.577 millones (mínimos desde el 28/02/21) y las Reservas Netas sin DEG ni oro o “líquidas” en US$36 millones (mínimos desde el 28/02/21). Las proyecciones de pagos indican que las Reservas Netas tendrán una fuerte caída de US$1.890 millones el 22/12 cuando se pague una cuota de capital al FMI con DEG y se hundirán aún más el 09/01/23 cuando se paguen los US$693 millones de los cupones de los bonos recientemente reestructurados. De esta manera, de mediar resultados neutros en el MULC y precios de oro y DEG constantes, las Reservas Netas se ubicarían a esa fecha de enero en US$3.238 millones y las Reservas Netas “Líquidas” en – US$937.
Otra medida para analizar este desequilibrio es relacionar los pasivos monetarios del BCRA (Base Monetaria y Pasivos Remunerados) o Base Monetaria “Amplia” (BMA) en relación con las Reservas Netas. Dividiendo por el tipo de cambio oficial, la BMA cerró el 09/12 en US$76.572 millones. Si a esta cifra, la dividimos por los stocks de Reservas Netas y de Reservas Netas sin DEG, obtenemos ratios muy elevados en términos históricos. En el primer caso, uno de 12,4, levemente por debajo de los máximos del 04/02/21, previo a que el FMI le desembolsara al país en agosto DEG por US$4.335 millones como parte de la distribución global que hizo para que los países paleen la pandemia. En el segundo caso, el ratio de 21,10 es un récord absoluto, superando ya al 18,80 del 19/12/20. En síntesis, la hoja de balance del BCRA muestra que hay demasiados pesos y pocos dólares al tipo de cambio actual, o que el tipo de cambio está excesivamente apreciado dado el contexto macroeconómico.
Dado este desbalance, no habría que descartar que el BCRA fuerce de alguna manera el comercio exterior (en caso de que la liquidación de la cosecha de trigo no comience a fluir más aceleradamente en la segunda quincena) para obtener resultados favorables que le permitan mejorar esta situación, sea vía incentivos a la liquidación de granos o restricciones a las importaciones.
Resultado de la Licitación de Pesos
El Ministerio de Economía informó el resultado de la licitación de deuda en pesos que se llevó a cabo el día de ayer, y que liquidará mañana. El equipo de Brigo obtuvo un destacable resultado, pudiendo capturar financiamiento por un total de P$129.1 mil millones. Ver cuadro adjunto.
Los pagos en la fecha de liquidación totalizan P$29,1 mil millones, compuestos principalmente por pagos de Lelites a FCI, de manera que el equipo de finanzas en esta oportunidad consiguió un financiamiento neto de P$100.1 mil millones.
El 55.8% del efectivo se canalizó a través de instrumentos de renta fija, con 19,0p.p. mediante suscripciones de LELITEs por parte de FCI y 36,8p.p. a través de LEDEs. Adicionalmente, 24,4% de los fondos ingresaron por los bonos ajustables por CER y el restante 19,8% lo hizo a través del instrumento vinculado al dólar.
A priori el resultado para el Tesoro es muy satisfactorio. A partir de este financiamiento neto en el mes (P$100m), el último trimestre exhibe, por el momento, el mayor roll-over del año: 1.40x. Por otra parte, tanto el 56% colocado en tasa fija como la posibilidad de colocar el 44% vía instrumentos con vencimientos en 2023 y 2024, reavivan el optimismo en la Secretaría de Finanzas. En pleno debate del presupuesto en el Congreso, vale la pena recordar que el Gobierno requerirá mantener un acceso importante al mercado doméstico para intentar cubrir la brecha financiera de 2022, sin abusar del financiamiento monetario.
Golpes duros al comienzo de la semana para el Equity
A pesar de la desaceleración en el CCL, el MERVAL no pudo contener la presión y cedió a la baja. En la jornada de ayer cayó -2,3% medido en dólares, situándose en los 397 puntos, lo cual lo deja +8,21% por arriba del cierre de noviembre (367 puntos). En lo que respecta a volumen, la primera rueda de la semana dejó un saldo operado de $1.312M vs $861,5M el viernes, arrojando un promedio mensual de $1.674M. En este sentido, los papeles más castigados este lunes pertenecen al sector bancario y al energético: SUPV -8,40%, BMA -6,14% y CEPU -6,02%. Por otra parte, la única suba registrada tuvo lugar en CVH y fue de sólo +0,58%.
En lo que respecta a las cotizaciones en el extranjero, los ADRs siguieron similar tendencia a la plaza local, exhibiendo una contracción promedio de -2,9%. Así, las figuras destacadas fueron SUPV perdiendo -7,8% hacia los US$1,9, seguido de VIST -5,8% terminando la jornada en US$5,5 y GGAL -4,9% cerrando en US$9,1. En dirección contraria, las subas se situaron en MELI escalando +3,1% y GLOB +0,5%.
Por su parte, los CEDEARs continúan presentando gran volumen operado, registrando una suma de $3.441 ayer, dejando el promedio mensual en $3.808M (+127% por encima del mercado de acciones locales). En relación con las cotizaciones, y dada la fuerte corrección del CCL (se desplomó $6,6 hasta $203,9), las pantallas se tiñeron de rojo nuevamente. Las principales caídas se dieron en TSLA bajando -6,51%, NVDA -6,16% y VIST -4,93%. Las subas fueron tenues, ubicándose en PFE +1,70%, KO +0,53% y FB +0,38%.
La incertidumbre no da tregua
La incertidumbre sin fin en torno a Omicron junto con la espera de alguna decisión clave por parte de la FED afecta la confianza de los mercados. Así, la tasa del US10Y se movía +2bps esta mañana (1.44%), mientras que Wall Street arrancaba en terreno negativo. El Nasdaq retrocedía -0.05% y le seguía el SPX en -0.26%. El DJIA extendía la baja en -0.57%.
La FED comienza hoy su reunión de dos días (la última del año). El organismo dará a conocer las proyecciones trimestrales para la economía, con estimaciones de variables clave como la inflación y el crecimiento económico. En función de este view y considerando la dinámica de los precios el último tiempo, el mercado espera atento una posible aceleración en la reducción del ritmo del programa de compra de bonos. Dado el ritmo actual, el programa de compra de activos de la FED finalizaría en junio de 2022, pero varios funcionarios –incluido el propio Powell- han hablado de finalizar las compras antes. Finalmente, contaremos con el ultimo Dot Plot del año para conocer las estimaciones de los miembros del FOMC sobre el próximo aumento en las tasas.
Además, y para acompañar la reunión del FOMC, hoy tendremos un dato extra en torno a la inflación. El mercado recibirá el índice de precios al productor de noviembre y los analistas estiman que los precios subieron un +0,5% durante el mes, lo cual sería una leve desaceleración respecto al +0,6% de octubre.
El sector energético vuelve a ser noticia: la Agencia Internacional de Energía mencionó esta mañana que el mercado del petróleo ya ha vuelto a tener superávit y se enfrenta a un exceso de oferta. Además, se prevé que dicho exceso sea aún mayor el próximo año a medida que Omicron afecta a los viajes internacionales. De esta forma, la AIE redujo su pronóstico de demanda de petróleo para el primer trimestre del próximo año en 600.000 barriles por día. El nuevo informe tuvo efecto claro en los precios: el WTI cae -1.2% aunque se mantiene por encima de los U$S 70 por barril.
Por último, el tema de la deuda en Washington parece no tener fin: el Senado votará hoy sobre la legislación para levantar el techo de la deuda del gobierno. La secretaria del Tesoro, Janet Yellen, previamente estimo que el 15 de diciembre sería la fecha en que Estados Unidos comenzaría a tener dificultades para cumplir con sus obligaciones.