Los bonos argentinos sostienen la suba
Buen comienzo de semana para los bonos argentinos. Los globales no dan marcha atrás con un nuevo ascenso (+1.5%/+1.8%) este lunes. Aun con la fuerte aceleración de la tasa libre de riesgo, el precio promedio ponderado trepó hasta $33.62 (+$0.52 1D; +$2.54 5D). El indicador se mantiene por encima del umbral de US$ 33 por segunda rueda consecutiva y alcanza su mayor nivel en las últimas 13 ruedas. Así, ya se encuentra a +9.4% por encima de los mínimos post reestructuración con los que cerramos noviembre. La curva suavizó su pendiente con una tasa promedio que se desplomó hasta 19.18% (-26bps 1D; -126bps 5D) y el riesgo país consigue alejarse de los máximos recientes. Puntualmente, el índice cerró ayer en 1.738 puntos (vs 1.898 puntos registrados el 30/11). Como venimos remarcando, la posibilidad de que el país alcance un acuerdo con el FMI en el corto plazo mantiene el buen humor dentro del mercado. Si bien no hubo grandes noticias desde Washington, la expectativa se mantiene sobre el ‘plan plurianual’ que Guzmán envíe al Congreso en los próximos días.
Los globales pusieron fin a la racha perdedora del último mes y acumularon subas de entre +7.4/+9.8% en las primeras cuatro ruedas de diciembre. Destacamos que el spread entre los 35s y los 41s comenzó a ampliarse. El indicador se ubicó ayer en US$3.17 (+US$ 0.16 1D; -US$0.47 5D) alejándose de los mínimos de siete meses alcanzados el 29/11. Incluso ya se encuentra por encima del promedio histórico de US$ 3.08. ¿Qué hay detrás de este movimiento? La mayor ‘Current Yield’ de los Old Indenture vuelve a tomar relevancia considerando el escenario de un Gobierno más moderado que llegue finalmente a un acuerdo con el FMI y pueda cubrir los vencimientos en los primeros años. Basta mirar los movimientos dentro de la curva de CDS –Credit Default Swaps-. Las probabilidades a 3 y 4 años caen -276bps y -442bps desde sus picos post restructuración mientras que la probabilidad acumulada a 2 años se desplomó -572bps en lo que va de diciembre.
Deuda en Pesos: ¿CER o Dólar Link?
La curva CER se mantiene firme. Los títulos que ajustan por inflación dieron un paso más con subas de entre +0.3/+0.6% este lunes. Así, extienden el rally de las últimas dos semanas y acumulan alzas de entre +0.9/3.5% en las primeras cuatro ruedas del mes. Puntualmente, en lo que va de diciembre, la parte más corta de la curva (TX22/T2X2) avanza +0.9/1.3% y exhibe ahora rendimientos negativos + CER. El tramo soberano 2023/2024 se destaca con subas de entre +2.0/+2.3% MTD con rendimientos del 0.3% y 2.35% frente al 2.3% y 3.5% que exhibían antes de las elecciones. En tanto, el tramo medio/largo de la curva no se queda atrás. El TX26 y el DICP se mostraron tomadores con subas de entre +2.3% y +3.5% en lo que va del mes.
¿Cómo se explica esta performance? El posicionamiento dentro de la curva CER ganó atractivo para afrontar los desafíos en lo macro durante los próximos meses. Con el escenario electoral despejado, el probable aumento en la nominalidad generó una mayor demanda en la parte corta de la curva CER. El interés sobre los vehículos más largos creció ante la posibilidad de que la inflación se mantenga elevada por un tiempo mayor y buscando percibir una ganancia adicional con el traslado de una potencial devaluación a los precios. A modo de referencia, tras la devaluación de 2014, el nivel de precios había incorporado el 65% del movimiento de tipo de cambio en los primeros 6 meses y al año había absorbido el 98%. ¿Qué queremos decir? Incluso frente a un escenario de devaluación, no hay que descartar los CER. Los bonos ajustables por inflación retomarían atractivo inmediatamente después de la devaluación (en la medida que el TCR vuelva a atrasarse), por lo cual, para un plazo de mediano plazo 6/12 meses los preferimos a los vehículos DL.
¿Los riesgos? Los abultados vencimientos soberanos en pesos entre febrero y mayo 2022. Por otro lado, aprovechando las bajas en las tasas de ROFEX en las ruedas post electorales, al menos una parte de esta demanda se explicó por el armado de sintéticos que resultó más atractivo que los rendimientos de los Dólar Link puros.
Lo vemos reflejado en la industria de fondos comunes de inversión. En lo que va de diciembre, este tipo de ajuste gana terreno con más de $1.911 millones en suscripciones netas promedio diario hacia FCIs CER. No obstante, los Dólar Link no le pierden pisada. Esta familia de fondos captó unos $56 mil millones en noviembre (superando los $26.6 mil millones de los CER) aunque se mostraron algo más rezagados estas últimas cuatro ruedas. No obstante, la falta de definiciones en lo cambiario alimenta la demanda por cobertura de tipo de cambio y esto se ve reflejado en los precios del mercado. Los DL soberanos (T2V2/TV33) subieron +0.3/+0.8% ayer y acumulan un alza de hasta +2.0% en lo que va del mes.
El BCRA mueve más rápido el dólar, pero muy por debajo de la inflación
Luego de la elección, el Banco Central ha comenzado a acelerar el crawling peg (suba del dólar oficial) pero siempre a una velocidad menor a la inflación, lo que sigue atrasando el tipo de cambio real. El viernes pasado el dólar BCRA 3500 (mayorista) había subido 8,5 centavos, equivalente a una TNA de 30,70% y una TEA de 35,91, siendo el mayor ritmo de depreciación del peso desde la elección. Sin embargo, ayer el tipo de cambio subió sólo 16,83 centavos (luego del fin de semana), lo que equivale a una TNA de 20,2% y a una TEA de 22,4%. Es cierto que, en promedio de semana móvil, la tasa de devaluación se ha acelerado desde 15,40% de TNA (16,79% de TEA) en la antesala de la elección a 20,80% de TNA (23,79% de TEA) ayer, pero sigue sin alcanzar. Vale recordar que la inflación mensual de septiembre y octubre (aún no se conoce la de noviembre) fue de 3,5%, semejante a una inflación anual (TEA) de 51,1%. Por ende, si bien el BCRA efectivamente aceleró el crawling peg, este sigue viajando muy por debajo de la inflación.
El correlato de estos movimientos es un tipo de cambio real multilateral o REER (que además contempla la inflación y la tasa de depreciación de la moneda de los principales socios comerciales) que sigue apreciándose, a pesar de haber pasado el período electoral en el que este “atraso” fue buscado adrede para actuar como ancla inflacionaria, intentando generar cierto efecto de bienestar sobre el salario. A la apreciación de 15,8% entre el pico del 17 de diciembre de 2020 y el 12 de noviembre pasado, se le sumó una apreciación adicional de 2,5% desde entonces, totalizando una baja del REER de 17,95%. Cabe recalcar que parte de la brecha cambiaria actual de 116% se debe al atraso del dólar oficial. Si en vez de buscarse la apreciación real durante 2021, se hubiera buscado mantener el crawling peg de 2020 (que fue en línea y, a veces, por encima de la inflación), la brecha cambiaria sería hoy del orden del 70%, ceteris paribus el resto de los factores. La encerrona actual es que el BCRA deberá seguir subiendo el crawling peg hasta niveles similares a la inflación para evitar que continue el “atraso” y, en paralelo, ajustar la tasa de interés para que la estrategia funcione y no derive en un salto discreto del oficial. Acorde a las palabras de Miguel Pesce en la UIA la semana pasada, en las próximas semanas deberíamos esperar una aceleración del dólar oficial. Un riesgo no menor es que esto realimente la ya elevada tasa de inflación.
El MERVAL sigue escalando
Comenzó la semana con el pie derecho trepando +2,1% medido en dólares alcanzando los 395 puntos. Así, se sitúa +7,7% por encima del cierre de noviembre (367 puntos). En lo que respecta a volumen, se operaron $1.458M vs $1.497M el viernes, dejando el promedio mensual en $2.066M. En este sentido, se destacaron las subas de CRES +5,14%, YPFD +4,54% y COME +4,06%. En contraposición, las bajas fueron marginales y quedaron concentradas en BYMA -0,52% y MIRG -0,03%.
En relación con las cotizaciones en el extranjero, los ADRs siguieron igual tendencia que la plaza local, exhibiendo una suba promedio de +3,1%. Dentro las principales alzas se encontraron IRCP ganando +11,3% cerrando en US$2,4, DESP +8,5% hacia los US$9,1 y MELI +5,6% quedando en US$1.112,1. Las contracciones se ubicaron únicamente en IRS cediendo -1,1%.
El volumen operado en CEDEARs continúa superando ampliamente al volumen total del mercado de acciones locales. Así, la participación del volumen de operación de CEDEARs respecto al volumen total operado en instrumentos de renta variable (CEDEARs + acciones locales) alcanzó un 67% en promedio en los últimos 6 meses. En tal sentido, el volumen del día de ayer se ubicó en $3.922M.
En relación con las cotizaciones, se destacaron las subas de BABA despegando +8,90%, VALE +5,88% y MELI +4,88%. En sentido contrario las bajas estuvieron en torno a PFE cayendo -4,70%, NVDA -1,60% y AMD -1,54%.
Wall Street recupera terreno y el crudo avanza
Números positivos para Wall Street. Los mercados apuntan a una apertura muy positiva con los futuros escalando +1.0% y +1.8%. El equity a nivel internacional recupera terreno tras la corrección de la última semana a medida que observamos una menor aversión al riesgo. ¿La razón? Los temores de la nueva variante de Covid-19 ‘Omicron’ se disipan a medida que los distintos estudios e informes muestran cifras menos negativas. El nivel de contagio es alto pero los síntomas son bajos y la mortalidad por el momento es casi nula. Desde la farmacéutica GSK aseguran que su tratamiento es efectivo contra la nueva cepa y los datos en Sudáfrica muestran leves efectos de la enfermedad con una baja ocupación en hospitales. No obstante, los gobiernos en los diferentes países se mantienen cautelosos con nuevas medidas. A modo de ejemplo, en Nueva York será obligatoria la vacunación para los trabajadores del sector privado como una medida contra un posible aumento de casos.
La incertidumbre con respecto a la nueva cepa ira cayendo a media que avancen en el ámbito científico. Por lo pronto, las ultimas novedades ayudaron a reducir el nerviosismo dentro del mercado. El índice VIX (que mide la volatilidad) ya se ubica en 23 puntos y se aleja de los 34 puntos que llegó a tocar el viernes. ¿Y el crudo? La nueva cepa podría no ser una amenaza para la actividad económica implicando una mayor demanda hacia adelante. Así, el petróleo WTI saltó +5.40% el lunes y extiende la tendencia en el premarket (+2.91%). De esta manera, ya ubica nuevamente por encima del umbral de US$ 70 por barril. Para hoy: prestar atención al informe de la EIA este martes y las perspectivas con respecto a la demanda futura de crudo.
Con esta semana de fuertes ventas, las Reservas Netas se hundieron a los mínimos de comienzos de marzo. Las Reservas Netas sin DEGs del FMI (son US$2.530 millones, de los cuales se usarán US$1.890 millones para hacer el pago de diciembre) cerraron el viernes en un estimado de US$3.800 millones, mientras que las Reservas Netas Líquidas (restándole a las Netas la porción de oro de US$3.515 millones) descendieron hasta US$284 millones.
Clave: El monitoreo de la dinámica cambiaria es constante, con una brecha en niveles insostenibles y un BCRA escaso de divisas. Las reservas netas en niveles críticos y un CCL “libre” en torno a $218 exigen medidas. El contado con liquidación no acusó recibo del anuncio de un posible acuerdo con el FMI y lleva más de un mes oscilando en el rango de $214 a $218. La brecha lleva más de un mes superando 100% (se movió entre 109% y 118%), muy por encima de los 12 días que se sostuvo por encima de este umbral en 2020. ¿Y la divisa oficial? El A3500 apenas aceleró su ritmo llevando el crawling-peg a una TNA promedio diaria del 20.45% (vs 18.19% de la semana anterior).
El MERVAL nuevamente por debajo de los 400 puntos
Luego del rebote del jueves pasado, el MERVAL medido en dólares cedió nuevamente a la presión bajista, cerrando el viernes con una caída de -3,2% en 388 puntos. Sin embargo, permanece +5,5% por encima del cierre de noviembre (367 puntos). Cabe destacar, que en parte estos movimientos se deben a las fluctuaciones en el CCL. Por otro lado, el volumen fue de $1.497M vs $2.526M el jueves, dejando el promedio mensual en $2.655M.
De esta manera, las bajas al cierre de la semana pasada fueron para CEPU cayendo -4,62%, BYMA -4,02% y EDN -2,92%, mientras que las subas fueron encabezadas por ALUA +2,15%, RICH +1,07% y TGSU2 +0,37%. Desde una perspectiva más amplia, los sectores de mejor performance a lo largo de los cinco días pasados han sido el de servicios públicos y energía y el financiero, trepando 11,5% y 7,8% respectivamente.
Por otra parte, para los ADRs las pantallas en el extranjero mostraron una caída promedio de -4,3% el viernes, donde los papeles destacados fueron IRCP hundiéndose -12,4% hacia los US$2,1, seguido de GLOB -8,2% cerrando en US$252,3 y BBAR -8,0% quedando en US$3,1. Por su parte, la única suba registrada fue la de VIST +1,2% elevando su cotización a US$5,1.
El volumen operado en CEDEARs continúa superando ampliamente al volumen total del mercado de acciones locales. Así, la participación del volumen de operación de CEDEARs respecto al volumen total operado en instrumentos de renta variable (CEDEARs + acciones locales) alcanzó un 65% en promedio en los últimos 6 meses. En lo que respecta al viernes, el volumen fue de $4.145M vs $3.749M el jueves, situando el promedio del mes en $4.042M. En relación con las cotizaciones, en terreno positivo se ubicó TXR con una suba de +5,47%, seguido de VALE +4,77% y V +3,92%. Por otra parte, dentro de las bajas se encontraron TSLA -3,83%, BABA -2,22% y PFE -1,96%. En términos de sectores, el de consumo no cíclico ha sido el de mejor desempeño, mientras que el tecnológico se vio fuertemente golpeado.
Clave: Comenzamos una semana corta con el foco puesto en las negociaciones con el FMI. Según el ministro de economía, el convenio técnico podría estar listo antes del 22 de diciembre, fecha en la que vence la segunda cuota de capital del préstamo. Adicionalmente, el viernes se dio a conocer que el organismo internacional realizará la revisión del préstamo concedido. Sin embargo, aclaramos que esto forma parte del protocolo del organismo y no una concesión particular al pedido público de Alberto Fernández. Por último, este jueves 9 de diciembre Vista Oil and Gas (VIST) realizará un Investor Day donde esperamos conocer mayores precisiones sobre sus planes de crecimiento y anuncios sobre su primer plan de retribución a los accionistas para 2022.
Mercados del mundo: se reducen los temores por Omicron
Los futuros de Estados Unidos abrieron principalmente al alza tentando a un repunte este lunes. Los mercados comienzan con el pie derecho después de la corrección esta última semana cuando la nueva variante Omicron y las expectativas de una política monetaria más contractiva por parte de la FED. Los números en Wall Street son positivos para el DJIA que avanzaba +0.7%, acompañado por el SPX +0.3%. No obstante, el sector tecnológico sigue sufriendo con el Nasdaq retrocediendo -0.3%.
La mejora dentro del mercado llegó con buenas noticias desde Sudáfrica. Finalmente, se logró identificar por primera vez la cepa Omicron en el país y los datos de los principales hospitales mostraron que la infección sería más leve que la variante Delta (hasta el momento, los casos estudiados conllevaron menos intervención médica). Con la noticia, las tasas largas del tesoro comenzaban la semana en ascenso. La tasa del bono a 10 años saltaba +3bps en las primeras horas de la mañana y se ubicaba en torno a 1.39%. A la par, el bono a 30 años escalaba +4bps y llegaba a 1.72%.
Otro de los beneficiados fue el petróleo: el WTI subía más de un 3% en el pre market (U$S68.4), con la esperanza de que Omicron tuviera un impacto económico leve y a medida que disminuía la perspectiva de un aumento inminente de las exportaciones de petróleo iraní. Las conversaciones entre Estados Unidos e Irán sobre la reactivación de un acuerdo nuclear parecían llegar a un punto muerto.
Pasando a China, la semana comenzó movida. El Banco Popular implementó una nueva medida para el sector bancario: el organismo redujo el coeficiente de reservas obligatorias para los bancos en 0,5%, inyectando unos 1,2 billones de yuanes (U$S188.000 millones) en la economía. La medida se produce en respuesta al lento crecimiento económico y a los problemas en el sector inmobiliario que enfrenta el país.
Clave: Tras el informe decepcionante de empleo y los comentarios en torno a una política monetaria más agresiva por parte de Jerome Powell, este viernes llega un dato muy esperado por el mercado: los inversores se estarán enfocando en el aumento de la inflación de Estados Unidos. Se espera que la inflación núcleo sea cercana a +0.5% para el mes de noviembre (vs +0.6% el mes previo).