La deuda en dólares sin rumbo
Nuevos mínimos históricos. Los bonos argentinos no levantan cabeza y extienden la racha perdedora por séptima rueda consecutiva. Los globales dieron otro paso para atrás con rojos de entre -0.2/-0.3%. De esta manera, acumulan bajas de hasta -4.6% en las primeras tres ruedas de la semana. ¿Y el balance mensual? Salvo alguna sorpresa, noviembre no debería ser muy distinto a los dos meses anteriores. Los globales apuntan a cerrar otro mes para el olvido con rojos de entre -4.4% y -5.9% MTD. En este marco, el precio promedio de los globales rompió con el piso de US$ 32 e incluso ya supera los niveles mínimos del 10 de marzo (US$ 31.98). Así, marcó un nuevo mínimo post restructuración en US$ 31.95 (-US$0.10 1D; -US$ 1.69 5D). En tanto, la tasa promedio ponderada se ubica en niveles máximos desde que los títulos debutaron en septiembre del año pasado y se encuentra a solo un paso de superar el umbral del 20%.
La performance de la deuda argentina en las ruedas post electorales dejó en claro que no alcanza con la sola expectativa de que el “plan plurianual” que se enviará al Congreso en diciembre nos acerque a un acuerdo con el FMI. Hasta ahora, el silencio de la vicepresidente y las declaraciones más moderadas dentro de su entorno debieran ser un punto positivo. Aun así, ¿Qué lectura hace el mercado? Los ruidos en lo monetario, la brecha en niveles insostenibles (esta semana superó el 115%) y un BCRA escaso de divisas exige medidas económicas concretas. En este sentido, si bien dejamos atrás un nuevo proceso electoral, la incertidumbre no se disipó y los interrogantes se mantienen. En tanto, a los temas propios se sumó estas últimas ruedas un clima emergente muy volátil con el EMBI superando los 380 puntos. Argentina dentro de este grupo es un caso aparte con un riesgo país que ya supera los 1.800 puntos (máximos post restructuración) dejando un spread con respecto a LATAM por encima de los 1.400 puntos.
Más de un mes con brecha mayor a 100%
La brecha cambiaria no se desinfla y alcanzará hoy su 34° día consecutivo por encima del umbral del 100%, hecho inédito para los controles de cambios de este siglo (2012-2015 y 2019-2021). La brecha entre los dólares financieros y el oficial volvió a superar la barrera del 100% (en 2020 ya había sucedido) el 22 de octubre, alcanzó máximos de 118,2% el 5 de noviembre y desde hace una semana oscila en el rango 112% – 115%. El consenso del mercado es que una brecha cambiaria mayor al 100% es insostenible durante un período de tiempo considerable. Se incentiva la demanda de importaciones y se desalienta la liquidación de exportaciones, llegando en el extremo a trabar el mercado de cambios oficial, dejando como alternativa una devaluación una vez que el BCRA cae en la cuenta de que no hay manera de acumular reservas bajo un desorden de tal magnitud. En busca de similitudes, es válida la comparación con la tensión cambiaria de octubre 2020. Tomando como referencia el CCL con CEDEARs (que ha sido el más “libre” de los dólares financieros): la brecha superó el 100% el 9 de octubre de 2020, trepó a los récords de 136,3% el 22 de octubre, y desde entonces comenzó a desinflarse, penetrando la marca de 100% el 30 de octubre y quedando en 90,9% al día 34. Notar que el episodio del año pasado sólo duró 21 días, frente a 34 y contando el actual. En ese momento, Guzmán y Pesce ensayaron un enfoque económico y financiero más ortodoxo al: i) subastar US$ 1.500 millones de un bono dólar linked, ii) cancelar Adelantos Transitorios (equivalente a cancelar emisión monetaria) y iii) subir 200 puntos básicos la tasa de interés de política monetaria. Pero más importante que eso fue que el oficialismo se encolumnó detrás de CFK, quien adoptó un tono menos combativo en su recordada carta. En otras palabras, la brecha cambiaria no se reduce mágicamente sino por un cambio en el curso de acción en consonancia con un nuevo tono en el discurso. Probablemente, el gobierno espere que el acuerdo con el FMI sea el catalizador de este año para reducir la brecha y abrir una etapa de recomposición de reservas netas. Sin embargo, si el acuerdo recién es alcanzado en marzo, el gobierno no tendrá más opciones que tolerar un salto discreto del tipo de cambio oficial durante el verano o intentar un nuevo refuerzo del ‘Cepo Cambiario’ junto con una aceleración del crawling peg.
Última licitación del mes
El Ministerio de Economía anunció ayer las condiciones de la licitación de instrumentos en pesos que se ofrecerá mañana. El equipo del Secretario de Finanzas Brigo está ofreciendo un conjunto de instrumentos compuesto por Letras de corto plazo tanto a tasa fija como ajustable por CER, y bonos ajustables por tipo de cambio oficial y por inflación.
La Lelite, destinada a los FCI y con vencimiento en 15 días, es una especie que se licitó la semana pasada y se reabre en esta nueva oferta con un rendimiento de 34,65%. Además, el menú incluye tres LEDEs con vencimiento en 2022; la del 28 de febrero (S28F2) se ofrece sin precio de referencia, la del 31 de marzo se ofrece con un rendimiento máximo de 44,50% mientras que la nueva LEDE con vencimiento el 29 de abril, se presenta con un rendimiento máximo de 45,60%.
Adicionalmente, se está ampliando la emisión de dos bonos vinculados al dólar (T2V2 y TV23), sin precio de referencia, a fin de atraer a los inversores ávidos de cobertura ante la expectativa de devaluación.
Por último, se incorporaron dos especies de mayor plazo, ajustables por CER, que agregan algo de duración a la oferta.
Los pagos acumulados hasta el 30 de este mes (fecha de liquidación) suman $226,8 mil millones, de los cuales cerca del 90% se encuentran en manos privadas. El equipo de Finanzas acumuló un total de $151,4 millones en lo que va del mes y $594,6 mil millones desde comienzos de año.
El MERVAL no encuentra piso
En la jornada de ayer el MERVAL medido en dólares cayó una vez más. Esta vez cedió -1,6%, cerrando en 378 puntos, situándose -7,9% por debajo del cierre de octubre (406 puntos). En relación con el volumen, se operaron $1.487M vs $1.735M el martes, dejando el promedio mensual en $1.992M. En este contexto las bajas estuvieron ubicadas en YPFD cayendo -2,11%, PAMP -2,01% y TXAR -1,97%. En dirección contraria, las subas se posicionaron en EDN trepando +3,45%, CEPU +3,30% y ALUA +3,19%. Por otra parte, en Brasil el índice Bovespa avanzó +0,83% en Reales, mientras que el ETF EWZ subió +0,98%, cerrando en US$29,82.
Por su parte, ayer por la tarde luego del cierre de mercados, se recibieron balances del sector bancario. En primer lugar, encontramos a BBVA Francés (BBAR) exhibiendo un resultado neto ajustado por inflación de $3.386M, representando un desplome de -57,1% intertrimestral y de -37,6% respecto al mismo periodo de 2020. Sin embargo, los ratios financieros fueron positivos: el ROA se situó en 1,4% y el ROE en 9,3%. Finalmente, el beneficio por acción se ubicó en $5,52.
En segundo lugar, también hizo lo propio Banco Macro (BMA). En este caso, los valores fueron más favorables. El resultado neto para el tercer trimestre fue de $7.355M, +46% respecto al 2T21 y levemente por debajo del 3T20 (-0,2%). Así, el ROE y el ROA -acumulado y anualizado- fueron de 10,1% y 2,2% respectivamente, mientras que el beneficio por acción se situó en $11,50.
Observando las cotizaciones en el extranjero, los ADRs cerraron la jornada con rojos promedio de -1,1%. Así, los papeles que más cayeron fueron BBAR perdiendo -3,7% hacia los US$3,0, TGS -3,4% cerrando en US$4,6 e YPF -3,3% quedando en US$3,7. Las subas se registraron en EDN escalando +1,6%, SUPV +1,1% y CEPU +1,0%.
El volumen operado en CEDEARs continúa superando ampliamente al volumen total del mercado de acciones locales. Así, la participación del volumen de operación de CEDEARs respecto al volumen total operado en instrumentos de renta variable (CEDEARs + acciones locales) alcanzó un 65% en promedio en los últimos 6 meses. En lo que respecta al día de ayer, el volumen fue de $2.505M vs $3.675M el martes, situando el promedio del mes en $3.756M. En relación con las cotizaciones, las subas estuvieron encabezadas por AMD ganando +5,79%, TSLA +3,86% y VIST +3,60%. En el otro extremo, podemos observar la caída de -2,32% de TXR, seguida de X -1,46% y KO -1,11%.
USA: ¿Inflación para rato?
Finalmente, el día de ayer llegaran las minutas de la última reunión del FOMC (2 y 3 de noviembre). ¿Qué reveló el informe? Más legisladores estarían ahora dispuestos a acelerar la reducción de compra de bonos (ya pactada) y aumentar las tasas de interés más rápido en caso de que la inflación se mantenga en los altos niveles actuales. El PCE de octubre (también publicado ayer) fue la gota que rebalsó el vaso: la cifra se ubicó en +0.6% mensual y 4.1% interanual (vs +0.3% y +3.7% anterior), y la preocupación en torno al aumento del nivel de precios no para de crecer. El argumento de una inflación transitoria y que iría cediendo –instalado en un comienzo- ya se encuentra desgastado con una preocupación dentro del comité de política monetaria que creció notablemente. Mientras tanto, Wall Street permanece cerrado este jueves por el día de Acción de Gracias.
Por su parte, los precios del petróleo volvieron a acomodarse y subieron levemente luego de varios días con idas y vueltas en torno a la liberación de petróleo de las Reservas Estratégicas. La eficacia del programa quedó en duda y así precios volvieron a subir: el barril de WTI cerró el día de ayer en U$S78.3, mientras que el Brent lo hizo en U$S82.2.
La historia se repite. Crecen las preocupaciones y el miedo ante el aumento de casos de Covid. En tanto que la OMS está impulsando a la población a continuar con el uso de las mascarillas y el distanciamiento, independientemente del estado de vacunación. La organización reforzó que las vacunas reducen el riesgo de muerte y de enfermedad grave, pero los vacunados aún pueden contraer y propagar el virus (incluso si también ya lo tuvieron en el pasado). Europa es ahora el nuevo epicentro de la pandemia, representando el 67% de los nuevos casos que tuvieron lugar en la semana pasada.