Nuestro análisis del nuevo fortalecimiento del CEPO
El gobierno volvió a dar cuenta ayer de que el nivel de reservas netas es crítico y que continuará con el enfoque de administración de cantidades que, justamente, lo ha traído hasta aquí. Mediante un comunicado del BCRA, se informó a las entidades emisoras de tarjeta de crédito que ya no podrán financiar en cuotas pasajes y servicios turísticos en el exterior, en una clara señal del gobierno de intentar “cuidar” los dólares”. Lo cierto es que último dato oficial, a septiembre, muestra que el “déficit” de turismo era US$228 millones, versus un récord de US$1.359 millones en diciembre 2017 y un promedio cercano a US$500 millones en 2019. Es cierto que la demanda por turismo subiría una vez abierta las fronteras y de cara al verano, pero suena impensado que con un salario medido en “dólar turista”, que es la mitad del de julio 2019, habría flujos de salida mayores a los observados pre-pandemia.
Los grandes mensajes que nos deja este nuevo refuerzo del “Cepo Cambiario” son: i) que el gobierno continuará con restricciones cuantitativas que lo eviten convalidar un salto discreto del tipo de cambio; ii) que el nivel de reservas netas es crítico y que cada dólar “cuenta”. Por lo tanto, no pueden descartarse nuevas restricciones en las próximas semanas. El gobierno espera con ansias la cosecha de trigo de diciembre que le permita cortar la sangría y acumular reservas, como sucedió en diciembre de 2020. La gran diferencia con aquel momento es que la brecha era del 70% versus la actual de 115%, lo que nos hace pensar que el incentivo a liquidar sería mucho menor. Para terminar de entender la medida del gobierno, siempre bajo su enfoque, las reservas netas líquidas cerraron ayer en US$714 millones, mínimos desde mediados de marzo.
El balance de la deuda en dólares: Mínimos post-restructuración
Semana complicada para los bonos argentinos. Tras el feriado en USA, los globales retoman las operaciones por media rueda este viernes y se encaminan a cerrar un balance semanal muy negativo. Los primeros precios muestran bajas de entre -0.2/-0.4%.
Así, la deuda argentina se encamina a cerrar una semana muy difícil. La curva acumula rojos de hasta 5% con respecto al viernes pasado. Así, el balance mensual dista de ser positivo. Salvo alguna sorpresa, noviembre no debería ser muy distinto a los dos meses anteriores. Con casi tres ruedas por delante, los globales apuntan a cerrar otro mes para el olvido con rojos de entre -4.5% y -6.0% MTD. Vale recordar que el precio promedio de los Globales (US$31.95) rompió los mínimos de marzo, mientras que la probabilidad acumulada de default a cuatro años (84%) merodea los máximos desde la restructuración. ¿Cómo seguirá esta película?
La deuda argentina no solo sufre la falta de definiciones propias, sino también un clima desafiante a nivel internacional. Vamos de a poco entrando a un mundo de tasas más altas y el universo de deuda emergente se ve perjudicado. Los países con desequilibrios en lo monetario y dificultades en las balanzas de pagos son los que peor caen parados. Lo vimos estas últimas ruedas con el salto en las tasas largas de países como Turquía y Ucrania que vienen sumando más de +20bps en lo que va del mes. Dentro de la región, los títulos a 10 años de países como Brasil o Uruguay saltaron hasta +13bps MTD. No sorprende que Argentina, dentro de este grupo, sea el mas perjudicado. Lejos quedó el rally en los precios pre PASO con títulos que aun con el escenario electoral definido no levantan cabeza y se ubican hoy en niveles mínimos. ¿La consecuencia? Un riesgo país en máximos post restructuración y un spread con respecto a LATAM ampliándose por encima de los 1.430 puntos.
El MERVAL da un paso al frente
En la jornada de ayer, sin la referencia de Wall Street, el MERVAL medido en dólares logró levantar la cabeza, trepando +1,8% hacia los 392 puntos. Sin embargo, permanece -4,4% por debajo del cierre de octubre (406 puntos). En relación con el volumen, se operaron tan sólo $603,8M vs $1.487M el miércoles, dejando el promedio mensual en $1.915M. En este contexto las subas estuvieron ubicadas en ALUA escalando +5,41%, LOMA +3,98% y CRES +3,56%. En dirección contraria, las bajas se posicionaron en RICH cediendo -1,40%, VALO -1,02% y CVH -0,62%. Por otra parte, en Brasil el índice Bovespa avanzó +1,24% en Reales, mientras que el ETF EWZ no registró operaciones dado el feriado en Estados Unidos.
El volumen operado en CEDEARs continúa superando ampliamente al volumen total del mercado de acciones locales. Así, la participación del volumen de operación de CEDEARs respecto al volumen total operado en instrumentos de renta variable (CEDEARs + acciones locales) alcanzó un 65% en promedio en los últimos 6 meses. En lo que respecta al día de ayer, el volumen fue de sólo $513,4M vs $2.505M el miércoles, situando el promedio del mes en $3.575M. En relación con las cotizaciones, las subas estuvieron encabezadas por PBR ganando +3,31%, JPM +2,62% y MELI +2,56%. En el otro extremo, podemos observar la caída de -1,04% de KO, seguida de X -0,93% y VALE -0,77%.
Mercados del mundo: nuevamente al ritmo del Covid-19
Los temores por una nueva cepa de Covid se están extendiendo rápidamente con una nueva variante de la que se sabe poco y nada hasta el momento. La unión europea, hasta ahora la más afectada, ya se encuentra tomando cartas en el asunto con restricciones a los viajes y posibles confinamientos. De esta manera, los mercados europeos cotizan en terreno negativo, mientras que Wall Street también se teñía de rojo. El DJIA lideraba las caídas con un -2.2%, seguido del SPX (-1.6%) y del Nasdaq (-0.9%). En esta sintonía, observamos un claro ‘Fly to Quality’ en el mercado de deuda. el rendimiento del bono referencial US10Y ya había comprimido 10bps y se ubicaba ahora en 1.52%, tras haber tocado un pico de 1.67% más atrás en la semana. Y eso no es lo único: las apuestas en torno a un aumento de las tasas por parte de la FED pasaron para septiembre 2022 (vs junio 2022 anterior estimación). En tanto, en el plano europeo, la estimación de una suba por parte del Banco de Inglaterra se pasó para febrero 2022 (vs diciembre 2021).
Mientras tanto, la incertidumbre se apoderó del crudo y logró lo que la liberación coordinada de petróleo no pudo en los últimos días: los precios caían alrededor de un -6.0% y se ubicaban por debajo de los U$S74 para el barril de Texas (WTI), en tanto que el Brent retrocedía hasta los U$S77. Una posible desaceleración en los viajes internacionales volvía a tomar protagonismo.Por último, el Bitcoin volvió a desplomarse en más de un 7% en este viernes. El pico de incertidumbre más la rápida búsqueda de seguridad aplastaban la moneda digital llevando la cotización por debajo de los U$S55.000.